叶檀：“流动性紧张”是一场主动压力测试

  宽松的货币政策已经走到尽头，美联储退出QE3的暗示，与国内实体经济疲软、房价迭创新高，已经决定了央行不可能继续实行宽松货币政策。若此，必须对未来的风险有明确的预判，金融市场的杠杆率有多高，银行与企业的承压能力有多强，有多少投资者会葬身鱼腹，压力测试必不可少。

  表面上，央行早已进行过压力测试，而审计署、银监会、财政部等，对于地方负债情况也有各自表述。6月7日，央行发布《中国金融稳定报告2013》，首次披露2012年底对我国17家重要银行开展的2013年度金融稳定压力测试结果。银行体系对信用风险的抗冲击能力较强，对宏观经济冲击的缓释能力较强，总体运行较为稳健。信用风险敏感性压力测试显示，在整体不良贷款率上升400%的重度冲击下，银行体系的资本充足率将从12.92%下降至11.37%。对于7个重点领域信用风险敞口，在轻度、中度和重度冲击下，银行体系的整体资本充足率均保持在较高水准，即使在重度冲击下，资本充足率也不低于11.62%。这与去年的乐观测试结果大体相似。

  对地方政府与企业负担债务情况及银行表外资产的实际危险，以及外汇占款一旦一下子就下降，对于中国虚拟经济的冲击，各方判断截然不同，因此，决策层一定要进行一次实际压力测试，以彻底判断市场风险，划定未来稳健货币政策的边界。

  6月刚好是半年结算期，各家金融机构调动头寸的高峰期，也是各项打理财产的产品的结算高峰期，5月外贸挤水分使外汇占款一下子就下降，为实际压力测试提供了再好不过的契机。于是，不顾金融机构哭爹喊娘，时近6月底，央行不放松银根，不进行逆回购向市场注入流动性，不下调存款准备金率释放基础货币。

  6月19日，Shibor隔夜利率飙升206个基点，1周利率创下近两年新高。6月20日，银行间隔夜回购利率一度触及30%，甚至高于民间借贷利率，7天回购利率激增168基点基础上再度飙升375基点至12%的历史上最新的记录。今年以来，银行间拆借利率水涨船高，一季度，银行间7天拆借利率维持在2%到3%的水平，5月下旬上升到4%，6月后骤升，6月19日，7天拆借利率达到12.25%，而隔夜回购利率则由之前的2%~3%上升到13.44%。

  银行间隔夜拆借利率维持在10%以上，意味着银行的资产负债表彻底崩溃，只能靠高利率度日，而资金会从债市、股市、信托回流到银行，债市、股市与信托、民间金融链条彻底断裂。在特殊情况下，央行只要袖手旁观啥也不干，抑制虚假贸易产生的外汇占款，银行就开始走向资金链断裂的边缘。

  一旦清楚严峻局面之后，背后有形之手开始发挥作用。6月21日，隔夜利率一下子就下降495.2个基点至8.492%，7天回购利率一下子就下降246.1个基点至8.543%，压力测试暂告一段落。

  央行此次实际压力测试很有必要，让我们认清，不仅中小银行，甚至某些大型银行由于表外资产众多、热衷于地方投融资平台和房地产贷款，已然浮现资产恶化、银根抽紧的现象，在重要的调头寸节点，经不起任何风吹草动。银行维持目前赢利模式，心照不宣的前提是，如果头寸紧张，央行一定会放松货币。

  通过此次压力测试，新上任的银行家们更加明白了未来中国货币的发展趋势，那就是稳健与提高使用效率，而非大肆注水，他们必在新的预期下经营。而一些小银行可能会倒闭，政府不会伸出援手，他们得好自为之，尽快增加资本充足率、提高抗击风险的能力。

  对于投资者而言，无风险的债券、打理财产的产品时代已结束，未来一定有某些产品违约，他们得做好充足的心理准备。

  世上没有不透风的墙，上海银行间拆借利率过山车，变成全球财经界重要事件，从美国到新加坡，对中国金融市场的风险将重新定价。